鉴于此类场所中高频交易的日益普及机构交易者正在寻求对其黑池互动的更大控制

2019-10-07 09:31:18

过去几年来,交易机构可以在不担心与高频交易者互动的情况下执行订单的交易场所越来越少,因此机构交易者处于困境。高频交易者的主导地位导致从已显示的美国股票市场大量外逃到经纪人经营的黑暗流动资金池和其他场外交易机制,例如订单内部化。根据罗森布拉特证券和行业研究公司TABB Group的最新研究,美国股票市场的交易量约占经纪人经营的黑暗流动性池的13%。

罗森布拉特证券合伙人兼董事总经理贾斯汀·沙克(Justin Schack)等专家已经看到,在采用法规NMS并引入其贸易报告工具之后,黑暗流动资金池的整体市场份额从2008年的6.55%上升。交易所交易数据-在2012年底达到13.36%。

在那段时间里,经纪人在经营方式和为暗淡流动性池提供流动性方面做出了重大改变。

沙克说:“从2007年到2010年,看到经纪交易商将四个订单中的每个订单(道具台,高接触,算法和主要便利)路由到他们黑暗的流动资金池中。”

但是,在2008年金融危机之后,运营商开始寻找外部流动性来源,例如做市,高频交易和零售订单流动,并且在使用资产负债表提供流动性时变得更加保守。

很快,像Themis Trading的合伙人和联合创始人Sal Arnuk这样的交易者开始看到暗淡的流动资金池执行量远离中点价格,并对显示的市场价格产生不利影响。黑暗的流动资金池还不够黑暗。

Arnuk将此归因于高频交易者的存在,他们使用他们在暗池中的100或200股定单进行交易量发现。

他说:“ 2012年,流动性提供者的数量激增,进入了黑暗的流动性池,他们从制造商定价,返利和免费交易中受益。”

作为回应,机构交易者最初将其订单的最小执行量从几百股(高频交易者可以轻松进行交互)更改为1,000或2,000股,希望他们可以与其他自然机构订单进行交互。

捆绑起来

一些黑暗的流动资金池运营商通过引入“订单组合”来应对订单规模的这种变化,他们会汇总一系列较小的订单以创建机构交易的另一半。从理论上讲,机构交易可以与2,000股交易中的四个或五个高频交易者交互,而不是与200股交易中的单个高频交易者交互。

但是,TABB Group的分析师Cheyenne Morgan认为,这种做法并不像听起来那么邪恶。“经纪交易商正在竭尽所能来汇总流动性,以与任何大宗订单相匹配。这些较小的订单可能包括也可能不包括高频交易者的订单,具体取决于地点。”

她解释说,如果太多机构客户感到他们被某个流动性暗池所困扰,那么他们将避免将订单发送到该有毒池中。“许多经纪交易商正在采取一切措施,通过实施严格的监视措施来防止这种类型的市场影响和信息泄漏。”

巴克莱银行(Barclays)就是这样的经纪交易商。巴克莱银行在2012年初为其LX黑暗流动资金池引入了新的监管框架。

黑池运营商允许各种流动性提供者参与LX平台,而公司官员并不担心他们是哪种流动性提供者。

巴克莱全球电子交易主管威廉·怀特(William White)解释说:“这是关于他们是否增加收益以及他们的整体交易情况如何。” “如果他们发送一百万份执行有限的订单,那么它们不会增加很多价值。”

该平台的用户可以选择与六个交易配置文件中的哪一个进行交互,而不是像巴克莱在LX上那样通过组合订单来提高匹配性能。这些配置文件的范围从LX上最被动的流动性到最激进的。

怀特补充说,巴克莱不向其他黑暗流动性场所发出利益指示(IOI),从而进一步保护客户免受信息泄漏。

这些方法已经为巴克莱带来了回报,根据2012年1月TABB集团流动性矩阵(美国证券交易所,电子通信网络,黑暗流动性池和交叉网络的月度流动性和定价报告),巴克莱现在已成为第二大黑暗流动性池。根据该报告,巴克莱的LX上月交易了9100万股,占暗淡交易量的10%,仅次于瑞士信贷的Crossfinder,后者交易了1.21亿股(18%)。

保护黑暗流动资金池中机构订单的最大工具是简单的教育,以了解经纪交易商如何操作其黑暗流动资金池,以及他们允许在平台上使用哪些公司和交易策略。

Rosenblatt的Schack说:“这就是为什么买方必须在这些做法之上,并要求经纪交易商提供其路由和执行数据。”

TABB集团的摩根补充说:“高频交易者存在,买方交易者每天与他们交易。” “它们是市场的一部分,许多交易者已经接受了学习在它们周围进行交易的需要。”

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