衍生品业务的买方份额在过去十年中已经增长到创纪录的水平

2019-08-10 10:00:29

衍生品业务的买方份额在过去十年中已经增长到创纪录的水平,因为它们大量使用衍生品来对冲风险或利用难以获取的投资。但由于新的市场规则即将出现,这项工作是否会受到限制?

这是一个棘手的情况。一方面,投资者一直在努力应对低利率环境,衍生品的使用比以往任何时候都更多,以利用更高收益的投资策略和对冲风险。另一方面,欧洲市场基础设施监管(EMIR),Solvency II,UCITS V和MiFID II等新法规对投资者提出了越来越严格的要求,使得衍生品使用成本更高,更复杂。许多人认为这可能会限制未来买方对衍生品的使用。

那么这笔交易是什么?

在过去十年中,买方继续增加衍生品的使用,并显着超过银行作为衍生品的最大用户。在4月份的半年度调查中,国际清算银行发现,包括养老基金,保险公司,共同基金和对冲基金在内的非交易商金融机构的场外交易(场外交易)衍生品活动所占比例均为去年的新纪录。2014年底,买方利率互换份额为83%,几乎是2001年34%的三倍,而外汇衍生品份额约为45%。其中一部分原因是由于需要接触现金流动性薄弱的资产,以提高当前低利率环境下的回报。

安联首席投资官安德里亚斯格鲁伯表示,“如果它比现金更有利,我们会使用衍生品。” “在某些情况下,衍生品市场更具流动性,或者您希望减少买卖价差。当您想要有时改变投资组合时,衍生品很有吸引力。如果你想在全球范围内实现多元化,在新兴市场却不喜欢货币波动。“

削减合法活动

但这些天的大部分活动都是对冲未偿还风险或减少资产负债表的波动性。根据国际互换与衍生品协会(ISDA)去年8月发布的报告,对冲衍生品的推动是由宏观经济趋势和衍生策略的更多经验引起的。当然,不同的部门有不同的需求。例如,ISDA表示,随着全球预期寿命的增长,养老基金一直面临更大的对冲长期负债的压力,从而更多地利用负债驱动型投资(LDI)战略和利率互换来管理资金水平波动。在当前的低利率环境下,保险公司也一直在努力满足其长期保险负债,并且更多地依赖衍生品来管理资金的不确定性。但保险公司也一直在部署衍生品,以解决Solvency II下日益严格的资本管理要求,这是明年有效的新全球保险监管,要求更精确地调整资产和负债组合 - 这是通过以下方式无法轻易实现的。现金资产。咨询公司Milliman去年进行的一项调查发现,89%的保险公司目前对冲利率风险,83%对冲股权风险和75%对冲货币风险,而30%的受访者抵消信用风险,17%的通胀风险和3%的长寿风险与衍生品。但保险公司也一直在部署衍生品,以解决Solvency II下日益严格的资本管理要求,这是明年有效的新全球保险监管,要求更精确地调整资产和负债组合 - 这是通过以下方式无法轻易实现的。现金资产。咨询公司Milliman去年进行的一项调查发现,89%的保险公司目前对冲利率风险,83%对冲股权风险和75%对冲货币风险,而30%的受访者抵消信用风险,17%的通胀风险和3%的长寿风险与衍生品。但保险公司也一直在部署衍生品,以解决Solvency II下日益严格的资本管理要求,这是明年有效的新全球保险监管,要求更精确地调整资产和负债组合 - 这是通过以下方式无法轻易实现的。现金资产。咨询公司Milliman去年进行的一项调查发现,89%的保险公司目前对冲利率风险,83%对冲股权风险和75%对冲货币风险,而30%的受访者抵消信用风险,17%的通胀风险和3%的长寿风险与衍生品。这需要更精确地调整资产和负债组合 - 这是通过现金资产无法轻易实现的。咨询公司Milliman去年进行的一项调查发现,89%的保险公司目前对冲利率风险,83%对冲股权风险和75%对冲货币风险,而30%的受访者抵消信用风险,17%的通胀风险和3%的长寿风险与衍生品。这需要更精确地调整资产和负债组合 - 这是通过现金资产无法轻易实现的。咨询公司Milliman去年进行的一项调查发现,89%的保险公司目前对冲利率风险,83%对冲股权风险和75%对冲货币风险,而30%的受访者抵消信用风险,17%的通胀风险和3%的长寿风险与衍生品。

对于共同基金而言,投资外国司法管辖区已成为产生增加的回报来源的必要策略,并带来货币对冲问题,这无疑需要增加外汇衍生品的使用。由于通胀水平与世界许多地区的利率和货币政策脱节,通货膨胀也是所有买方应对的重大风险。随着利率在不久的将来上升,许多人认为即将出现波动加剧,买方需要使用衍生品来应对这种情况应该继续有增无减。

面对所有这些挑战,面对可能减少衍生品使用的大量法规似乎是一个不幸的时刻。

Aviva投资者的衍生品和交易对手风险主管Barry Hadingham表示,“监管重点一直是推动用户采用比定制更为标准化的合约。” “如果他们不小心,它将减少许多合法的活动。如果出于合法的风险管理目的而做出的事情并且你阻止这些事情发生,那就意味着你可能会冒更大的风险并最终可能会出现更大的波动。“

Hadingham认为,同时处理所有新规则的操作复杂性可能导致操作风险增加,这本身会增加交易对手风险。他说Aviva Investors本身并没有改变它迄今为止使用衍生品的方式,但承认随着规则开始咬“你会得到改变。”监管部门已经迫使它必须起作用。沉没或游泳就是信息。

改变实施日期

除了操作复杂性之外,像EMIR这样的新规则要求集中清算衍生品合约,这将增加衍生品使用的成本。随着时间的推移,这将是重要的

“我们的主要客户有长期责任,”Hadingham说。“他们持有的头寸非常有针对性,所以在30到50年的策略中,回购交易成本的几个基点确实变得非常重要。”

就衍生品清算而言,清算集团关于他们包括哪些成员的严格要求也可能使许多较小的买方群体更加困难。

投资管理协会监管事务主管理查德梅特卡夫说:“清算会员对他们与谁做生意更加挑剔。” “环境非常具有挑战性。由于成本加载成本,因此很难看到网络的增长。“

除此之外,还有缺乏明确的监管时间表。像Solvency II和EMIR这样的许多规则都是在不断变化的实施日期的基础上发展起来的,这是买方沮丧的根源,也是衍生品使用方法复杂化的规则。正如哈丁汉所说:

“它花了太长时间,太复杂了。我们已经完成了20国集团希望我们做的一切。我认为我们已经到了这些事情需要达到最后阶段的程度。“

不过,这并不是所有的悲观情绪。对于许多人来说,这些并发症是一个短期因素,这些问题一旦解决,其实际上可能是为了市场的利益,并且确实会长期刺激衍生品活动。

“新规则确实会对资本产生一些影响,但它们可能会增加衍生品的使用,因为当事情稳定下来时,安全水平会有所提高,”Fidessa买方业务发展负责人Paul Charie说。“使用衍生品可能会更难以工作,也更加资本密集,但你必须给监管机构打勾,因为它使AIG之类的东西不太可能发生。”

作为一家供应商,Charie表示他已经看到更多买方客户建立基础设施来应对衍生品风险报告和交易要求的负担,尽管目前用户负担很重,但这一点表明长期更大使用衍生物。很明显,买方衍生品的使用需求并没有消失。监管机构的任务是改进,但不是限制这一点。

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